总体策划
范剑平 国家信息中心预测部主任
杨 溟 上海证券报副总编辑
课题组长
王远鸿 国家信息中心预测部处长
程培松 上海证券报总编辑助理
执行组长
伞 锋 国家信息中心预测部副处长
邹民生 上海证券报首席编辑
课题成员
张永军、程建华、伞锋、李若愚、徐平生
报告执笔
王远鸿、伞锋、李若愚、徐平生
■从构成综合警情指数的10大指标看，财政收入、工业企业销售收入处于红灯区，m1、发电量、工业增加值、进出口总额、固定资产增速这五个指标处于黄灯区，cpi、各项人民币贷款增速处于绿灯区。尽管综合警情指数仍处于黄灯区，但工业增加值和固定资产投资增速由过热回落到偏热的状态表明影响综合警情指数变动与一致合成指数变动的因素是相同的。
■未来一段时期宏观经济的调整是国内外因素综合作用的结果。从国际因素看，2001年以来中美经济周期的变化具有较高的同步性，2007年美国经济增长放缓以及对未来增长预期的进一步下调对中国出口将带来较大的负面影响，从而影响中国的增长与就业，并对消费产生间接影响。从国内因素看，管住土地和信贷两个“闸门”以及提高市场准入门槛将使投资成本明显上升，大量产能过剩行业的存在和国内外市场容量的限制将降低国内外企业的投资收益预期，受这两个因素的影响，2007年投资增长将出现一定幅度的回落。尽管2007年消费将继续保持平稳上升的增长势头，但由于难以冲销投资和净出口回落的影响，宏观经济回落趋势将不会改变。
一、先行指数与一致指数同时回落，经济增长偏快的势头得到抑制
1、一致指数出现回落，先行指数继续下行。10月份，在一致合成指标中，工业增加值和固定资产投资增速出现较大回落，分别从9月的16.1％和23.6％回落至14.7％和17.1％；m1同比增长16.3%，比上月末高0.6个百分点；发电量增速为14.4％，比上月高0.4个百分点；财政收入增长28.7%，比上月加快6.4个百分点。在以上指标中，与9月相比三升两降，经过季节调整后，当月工业增加值增速和累计固定资产投资增速分别回落0.43和1.1个百分点，另外三个指标分别回升了0.5、0.4和0.2个百分点。由于增速回落的指标回落幅度较大，导致一致合成指数出现回落（见图1）。
10月份，在先行合成指数的构成指标中，生铁产量、钢产量、沿海港口货物吞吐量、商品房新开工面积经季节调整后均出现比较明显的下降，只有逆转后的企业产成品资金保持上升势头。由于多数构成指标继续回落，先行指数继续保持下行。
图1 1997年以来先行与一致合成指数趋势变动图
目前一致指数与先行指数运行态势表明，随着宏观调控的不断深入，各种政策调控效应逐步显现，近期主要经济指标回落的速度有所加快，经济回落的趋势已经形成。目前固定资产投资累计增速依然偏高、外贸顺差居高不下。受流动性仍较充足、人民币贷款规模仍然偏大，三季度以来m1仍处于高位的影响，投资回落的基础仍不稳固。为了实现经济增速的平稳回落，政府应继续保持宏观调控的力度。
2、综合警情指数继续处于黄灯区，宏观经济仍处于较高的景气状态。10月份综合警情指数仍在黄灯区运行，宏观经济仍处于较高的景气状态（见图2、图3）。
图2 综合警情指标冷热状态显示图
图3 综合警情指数趋势变动图
从构成综合警情指数的10大指标看，财政收入、工业企业销售收入处于红灯区，m1、发电量、工业增加值、进出口总额、固定资产增速这五个指标处于黄灯区，cpi、各项人民币贷款增速处于绿灯区。尽管综合警情指数仍处于黄灯区，但工业增加值和固定资产投资增速由过热回落到偏热的状态表明影响综合警情指数变动与一致合成指数变动的因素是相同的。
3、中国经济开始进入调整期，下一阶段经济增速将小幅回落。自2003年以来，中国经济已连续四年实现10%以上的增长。在固定资产投资高增长带动下，这一轮经济扩张期已经积累了较大的生产能力，有待于市场进一步消化。今年下半年以来主要经济指标的持续回落表明了中国经济开始进入调整期。
我们认为，未来一段时期宏观经济的调整是国内外因素综合作用的结果。从国际因素看，2001年以来中美经济周期的变化具有较高的同步性，2007年美国经济增长放缓以及对未来增长预期的进一步下调对中国出口将带来较大的负面影响，从而影响中国的增长与就业，并对消费产生间接影响。从国内因素看，管住土地和信贷两个“闸门”以及提高市场准入门槛将使投资成本明显上升，大量产能过剩行业的存在和国内外市场容量的限制将降低国内外企业的投资收益预期，受这两个因素的影响，2007年投资增长将出现一定幅度的回落。尽管200
